资本市场变革和危险化解方针落地券商2024年多事务条线成绩共振

liukang20244个月前 (05-17)红领巾吃瓜626

来历：@证券商场周刊微博

在方针的支撑下，2024年以新“国九条”和“1+N”系列方针为代表的本钱商场变革和危险化解准则办法加快落地，方针着重投融资归纳变革，商场活泼度继续进步，券商全体成绩有望获益。从证券事务运营的视点剖析，跟着自营与生意事务首先回暖，券商2024年全年收入增速有望完成反弹。

本刊特约杨千/文

2024年前三季度，中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商营收处在职业榜首部队，营收增速坚持稳步增加；另一方面，方正证券、华西证券、天风证券等中型券商生意事务占营收的比重较高。

从证券事务运营的视点剖析，跟着自营与生意事务首先回暖，券商2024年全年收入增速有望完成反弹，需要点重视营收规划排名靠前的头部券商以及生意事务占比较高导致收入弹性大的券商：头部券商有望获益于生意、两融、自营等多事务条线的成绩共振，生意事务占比较高的券商也有望在商场热度回暖过程中完成成绩快速修正。

佣钱率下滑推进生意事务转型

从财富办理与生意事务来看，2024年买卖规划有望坚持高位，佣钱率下滑推进事务转型，新开户与交投活泼度有望坚持高位。

2024年10-11月，沪市A股开户数同比大幅增加。10月沪市出资者账户新开户739.40万户；其间，沪市A股新开户684.68万户，同比增加483.6%。在沪市A股新开户账户中，个人账户为683.97万户，组织账户为7060户。11月，沪市A股出资者账户新开户269.84万户，同比增加101.3%。到2024年11月，沪市A股自然人出资者累计开户数到达3.67亿户。

新开户高增叠加存量客户活泼度进步，商场交投热度有望继续。按2015-2023年中登活泼账户占比下限64%核算，2024年11月末的A股非休眠个人出资者账户或达2.35亿户。2024年四季度开户数增加，叠加A股商场存量客户规划巨大，新增与存量客户买卖需求有望同步进步。

数据显现，2024年10月，证券服务运用APP活泼人数到达1.84亿，环比增加15.75%，同比上升32.8%；日均活泼人数6411.04万人，环比上升14.41%。行情提振导致10月券商与第三方APP运用活泼度接连上升趋势，一起券商月活用户与活泼账户量级挨近，线上开户途径重要性凸显。

交投热度上升有望推进证券公司代买证券事务收入增加。参阅过往前史，开户数大幅增加的季度，证券职业买卖结算资金、生意事务收入快速进步。交投活泼推进证券职业指数获得超量收益。证券公司代买事务首要面向个人出资者，但近年来组织出资者占比有所进步。中信证券2024年半年报显现，上市券商个人出资者代买证券款占代买证券款的全体份额挨近33%。在个人客户佣钱率坚持安稳的假定下，新开户与存量个人出资者买卖额增加，有望推进代买证券事务收入规划进步。

2024年，公募基金费率变革进入第三阶段。2023年7月，证监会发布实施《公募基金职业费率变革作业方案》，拟在两年内采纳15项行动全面优化公募基金费率方法，稳步下降公募基金职业归纳费率水平。为防止费率“陡升陡降”，此次费率变革依照“办理费用—买卖费用—出售费用”的实施途径分阶段推进。2023年12月，证监会研讨拟定《关于加强揭露征集证券出资基金证券买卖办理的规矩（征求定见稿）》，并揭露征求定见，进一步优化买卖佣钱分配准则，首要包含合理调降公募基金的证券买卖佣钱费率，下降证券买卖佣钱分配份额上限，强化公募基金证券买卖佣钱分配行为监管，以及清晰公募基金办理人证券买卖佣钱年度汇总开销状况的发表要求等。2024年费率变革榜首阶段及第二阶段办法先后落地，第三阶段——出售费用的降费变革也已发动。自8月以来多家公募基金发布公告，宣告下调旗下部分产品的各类出售费用。

2019年以来，上市券商买卖佣钱率下滑趋势接连，座位租借收入或有所承压。2024年上半年，上市券商座位租借事务收入占生意事务收入的比重约为14.4%。座位租借为传统通道类事务，佣钱费率坚持竞赛格式，叠加2023年后公募费率变革，基金买卖佣钱率全体下行，估计座位租借收入有所承压。在券商结算方法下，证券公司为组织客户供给差异化服务，面向组织的代买证券事务收入有望坚持安稳。

财富办理转型进步相关收入，被迫出资规划继续进步。跟着券商投顾人数的继续增加，基金代销与出资参谋事务收入占比有望进步。在财富办理转型的大趋势下，上市券商加快构建买方财富办理系统，扩展掩盖客户规划并进步签约客户财物规划。出资参谋人数及事务扩张，带动基金代销收入增加，但当时证券公司基金代销与出资参谋事务收入占比依然较低。2024年上半年，基金代销事务收入占生意事务收入的份额约为9.3%。2011年以来，注册证券出资参谋人数规划坚持上升趋势。在财富办理转型布景下，未来券商出资参谋人数与相关的基金代销等事务收入有望进入快速增加期。

交换便当或进步资金获取与股票增持才能

在自营事务方面，交换便当或进步股票持仓规划，风控束缚放松利好头部券商。交换便当或进步券商自营权益持仓，加快成绩企稳进程。央行创设交换便当东西，有望进步非银组织资金获取与股票增持才能。

2024年9月，央行创设交换便当东西（SFISF），支撑契合条件的证券、基金、保险公司经过财物质押从中央银行获取流动性。首期操作规划达5000亿元，获取资金只能用于股票商场。契合条件的组织能够持有的沪深300、ETF财物作典当，交换国债和央票等高流动性财物以融资，有望大幅进步非银组织的资金获取才能和股票增持才能。

证券职业自营出资规划中权益占比偏低，交换便当东西有望进步券商权益类财物持仓志愿。依据中证协供给的数据，2024年上半年，证券职业自营出资规划达6.14万亿元；但2018年以来股票仓位回落至7%-8%左右，职业持有自营股票财物约为4000亿-5000亿元，权益类财物持仓占比全体低于固收类财物。

在交换便当东西全面落地后，证券公司打开质押回购并购入股票，有助于进步自营股票出资和做市事务规划。购入股票可计入买卖性金融财物和其他权益东西出资（权益OCI）科目，出资收益进步也有望加快证券公司成绩企稳进程。

2024年9月20日，证监会修订发布《证券公司危险操控目标核算标准规矩》，对券商风控目标作精细化调整：一是对证券公司出资股票、做市等事务的危险操控目标核算标准予以优化。如出资沪深300指数成分股的商场危险预备核算标准从10%下降至8%，核算流动性掩盖比率的折算系数上调至50%，有助于进一步引导证券公司充分发挥长时间价值出资等功用效果。二是依据券商危险办理水平，优化风控目标分类调整系数。如各券商危险本钱预备每年依据上年分类点评成果调整，接连3年AA级以上的调整系数调降至0.4，支撑合规稳健的优质证券公司适度进步本钱运用功率。三是对证券公司一切事务活动归入危险操控目标束缚规划。四是对立异事务和危险较高的事务从严设置危险操控目标核算标准，如对股指期货、权益交换及卖出期权的危险本钱预备核算标准从20%上调至30%等。

风控目标核算方法修订优化有望放松头部券商目标束缚，同步进步扩表空间和盈余才能。此次修订进一步细化危险操控目标核算方法，特别清晰对优质证券公司的风控目标恰当予以优化，支撑合规稳健的优质证券公司适度拓展本钱空间。依据《证券公司分类监管规矩》，证券公司分为A-E等5大类11个等级。从2017-2021年分类名单来看，财物规划较大的头部券商大都分类排名靠前，一起2019-2021年的3年期间AAA级分类券商数量有所增加。

风控机制完善的头部券商的本钱束缚进一步翻开，一起鼓励机制完善有望推进职业危险操控才能继续进步，更好为实体经济供给归纳金融服务。本次新规实施后，一方面，从职业格式层面来看，新规履行或愈加利好头部券商；另一方面有望进步证券职业潜在杠杆率和ROE。

交换便当细则为换出的国债和央票实施专项额度办理，不占用存量额度，并放宽相关运营性目标。并且，本次交换便当在风控目标方面给予多项束缚放松：

榜首，在质押回购融资方面，参加交换便当换入国债、交换央票、经过银行间商场的融资行为，不占用银行间商场债券假贷规划，不计入债券买卖正回购余额。

第二，在换入高等级债券与买入权益财物方面，交换便当换入的国债和央票，不归入 “自营非权益类证券及其衍生品/净本钱”分子核算规划；打开相关自营出资、做市买卖持有的权益类财物，不归入“自营权益类证券及其衍生品/净本钱”分子核算规划，即换入债券与购入财物均不影响券商净本钱相关目标。

第三，参加交换便当提交的质押财物，依照自营持仓核算各项风控目标，无需调整为“已冻住或质押”。换入的国债、交换央票及回购融资后打开自营出资、做市买卖持有的权益类财物，不计入表内财物总额、折半核算商场危险和所需安稳资金。目标束缚放松有助于进步券商参加交换便当东西的活跃性，进步自营出资对权益类财物的持仓规划。

并购重组与债券承销重要性进步

在出资银行事务方面，并购重组与债券承销的重要性或进步，跟着并购重组支撑方针的出台，商场热度有望上升。

2024年有多项并购重组支撑方针出台。9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》，一起发布《关于修正〈上市公司严重财物重组办理办法〉的决议（征求定见稿）》，同日，沪深买卖所公告拟对并购重组规矩进行相应优化。2024年第三个新“国九条”、“科创板八条”等新政中也提出加大并购重组变革力度，支撑科创板上市公司并购重组等。

回顾前史可知，2014年并购重组方针密布出台，相同助推商场热度上升。2014年5月，国务院发布第二个新“国九条”，提出到2020年，根本构成结构合理、功用完善、标准通明、稳健高效、敞开容纳的多层次本钱商场系统。鼓舞商场化并购重组，充分发挥本钱商场在企业并购重组过程中的主途径效果等。2014年10月，证监会发布《上市公司严重财物重组办理办法》和《关于修正<上市公司收买办理办法>的决议》，对不构成借壳上市的上市公司严重购买、出售、置换财物行为撤销批阅，2015年证监会发布《关于鼓舞上市公司吞并重组、现金分红及回购股份的告诉》，初次推出定向可转债作为并购付出东西，系列方针的出台推进并购重组商场热度继续上升。

并购重组事务规划扩展有望推进证券公司投行事务收入的上升。2024年上半年，44家上市券商财务参谋事务收入（含并购重组财务参谋收入）占投行事务收入的13.7%，但占营收的比重仅为0.8%。并购重组买卖进入活泼期，有助于对券商投行事务供给必定的支撑；二级商场买卖热度修正，也有助于提振出资者决心。

2024年，上市公司融资端节奏放缓，投融资变革进程加快。新“国九条”指出要严把发行上市“进口关”，压实发行人榜首职责和中介组织“看门人”职责等，维护出资者合法权益。在方针监管强化的布景下，上市公司融资节奏有所放缓。

依据同花顺的计算，2024年1-11月，A股IPO和再融资额别离为539亿元、1405亿元，同比下降84%和80%。跟着市值办理指引正式稿的落地，上市公司分红和增持回购力度进步，有望继续改进本钱商场出资报答水平，加快本钱商场投融资归纳变革进程，融资端或逐渐康复，估计2025年IPO节奏或将坚持平稳。

在IPO与再融资规划缩量的一起，债券承销供给支撑。2024年IPO项目全体撤否率进步，债务承销规划坚持安稳。已上会IPO项目仍坚持着较高经过率，但IPO项目全体撤否率进步。到12月26日，2024年IPO撤否项目数达426个，数量高于2019-2023年，但同期债券发行规划与券商债券承销规划坚持安稳，有望对投行事务规划供给必定的支撑。

2024-2025年证券职业营收有望完成同比正增加

从各分项事务来看，在生意事务方面，交投热度接连成交额有望继续上升。到2024年三季度末，沪深两市日均股基成交额为9210亿元，同比下降8.6%。“924”新政后商场显着回暖，10月1日至12月26日，日均股基成交额已上升至2.09万亿元，有望带动全年日均股基成交额同比增速回正。在失望、中性、达观场景下，依据民生证券的测算，假定2024年最终3个买卖日的日均股基成交额别离为2024年最低、均匀、最高值，则2024全年同比增速别离为20%、21%、25%。

在新“国九条”及本钱商场“1+N”配套准则系统逐渐完善的基础上，2025年增量方针估计将加快出台，股市交投活泼度有望坚持较高水平，结合2012-2024年股基成交额年复合增速，相同在失望、中性、达观场景下，估计2025年A股日均股基成交额有望同比增加2%、5%、8%。

在信誉事务方面，融资余额增速或小幅进步。商场心情回暖有望带动全商场融资余额康复，在失望、中性、达观场景下，估计2024年年底融资融券余额增速别离为13%、14%、18%，2025年年底融资融券余额增速别离为-3%、2%、5%。2024年7月11日，证监会暂停转融券事务，估计未来融券规划有所回落。9月央行创设上市公司增持回购再借款，鼓舞商业银行向上市公司放贷以增持回购，借款利率原则上不超越2.25%，商贷可能对券商股票质押事务存在必定的分流。但股市企稳叠加经济回暖，依然有助于进步上市公司股权质押和扩张志愿，估计券商信誉事务收入坚持稳中有升状况。

在投行事务方面，并购重组与债务承销有望成为首要支撑。2024年，股权融资规划大幅回落，IPO与再融资规划或坚持低位，而并购重组规划有望上升，债券承销规划则坚持增加。估计2024年三类场景下股权融资规划同比别离下降82%、78%、75%，公司债融资规划同比别离增加20%、25%、30%。而2025年A股股权承销规划有望筑底企稳，债务承销或接连增加趋势。估计2025年三类场景下股权融资规划同比别离增加0、8%、15%，公司债融资规划同比别离增加5%、10%、20%。

依据以上剖析假定，民生证券对2024-2025年证券职业营收增速及收入结构进行拆分猜测：

一是自营事务：2024年前三季度，职业自营事务收入为1482亿元，同比增加27%。9月末以来，权益商场景气量显着进步，估计2024年全年职业出资类收入同比坚持较快增速，且商场回暖具有继续性，2025年自营事务收入有望坚持增加。中性情形下估计2024-2025年职业出资类收入同比别离增加20%、6%。

二是生意事务：股基成交额有望接连小幅上升状况。虽然职业佣钱率全体下行，证券公司并购重组提速有望缓解同质化竞赛压力，叠加公募基金降费的逐渐落地，估计未来佣钱率下行速度有所放缓。全体来看，估计2024-2025年职业生意事务收入有望同比增加5%、5%。

三是资管事务：2024年三季度，上市券商资管净收入同比仍坚持负增加。跟着权益商场的企稳，叠加年底固收类财物热度的进步，2025年券商集合资管规划或将进步，有望带动全体资管规划降幅收窄，并带动券商资管事务收入企稳上升。假定中性情形下，2024-2025年券商资管收入同比增加0、6%。

四是信誉事务：跟着商场心情的回暖，估计2024年全年两融日均余额有望坚持在1.9万亿元左右，较2020-2023年均匀水平有所上升。2023年4月和8月证券买卖备付金份额迎来两轮下调，叠加2024年11月券商保证金利率下行，券商利息净收入有望坚持安稳。估计2024-2025年信誉事务收入同比增速别离为-10%、6%。

五是投行事务：2024年前三季度，IPO、再融资、债券承销规划别离为528亿元、1933亿元、11.1万亿元，同比增速别离为-84%、-72%、-3%。2024年全年IPO与再融资规划坚持同比下滑，但并购重组热度上升，2025年股权融资事务压力有望缓解。而融本钱钱坚持低位，估计券商债券承销事务规划坚持安稳。归纳来看，估计2024-2025年投行收入同比增速为-40%、5%。

归纳来看，在中性场景下，估计2024-2025年证券职业有望完成16.4%、5.7%的营收同比增加。

立异事务转型加快成成绩增加点

2024年，证券职业并购事例继续推进，财物购买方法多元化。自2024年第三个“国九条”发布以来，国央企布景券商活跃响应做强国有本钱导向，并购重组进程提速。2024年8月，深圳国资系统下的国信证券谋划收买万和证券股权，2024年9月，上海国资旗下国泰君安谋划吸并海通证券，从谋划至发布买卖草案均缺乏4个月。中小券商也能够经过跨区域、跨事务条线收并购，扩展运营规划和事务规划。若兼并方案顺利完成，收并购主体各项事务规划有望在2024年基础上获得显着进步，券商并购重组有望推进成绩改进。

除了并购重组推进资源整合外，券商立异事务也在转型加快，ETF与FICC等立异事务或成成绩增加点。

从ETF事务来看，被迫出资规划快速增加，ETF事务收入有望快速进步。2024年，国内ETF商场迎来显着增加，总规划打破3万亿元。计算数据显现，到2024年11月，国内ETF总规划到达3.67万亿元，同比增速达79%。依据沪深买卖所9月发布的上半年《ETF出资买卖白皮书》数据，2023年ETF商场总规划打破2万亿元大关，2024年继续打破3万亿元；其间，2024年上半年，沪市ETF资金净流入到达4617亿元，总成交额达14.7万亿元，日均成交额超千亿元。

ETF产品数量和种类不断丰厚，成为重要的财物装备东西，ETF投顾部队规划有望继续进步。从前史数据来看，2014-2015年、2018年和2020年，ETF总规划完成较高增速。在权益商场震动的布景下，ETF产品有望凭仗低本钱、涣散出资、通明度高、流动性强等特性成为财物协作和组合优化的重要产品。随同ETF产品规划和种类的继续进步，券商ETF投顾部队规划和服务质量有望继续进步，经过敞开式途径服务，在产品进口端向商场更多办理人敞开，协作多元化的投顾服务系统，协助更多出资者完成财物增值。

券商ETF收入来历来自做市和代销尾佣等，未来收入途径有望继续拓展。近两年来，ETF因种类丰厚和出资方法的多样化，逐渐成为本钱商场出资的新利器，遭到出资者的喜爱。ETF事务将成为券商财富办理转型的重要抓手，多家券商正活跃布局ETF事务，期望经过ETF事务抢占竞赛“新高地”。

纵观全球，各大商场ETF做市商的首要盈余方法首要包含报价价差、ETF折溢价价差套利、买卖所税收返还和鼓励等。当时我国做市商的盈余机制和其他商场比较有很大不同，首要收入来历是基金公司的返佣、基金代销尾佣等，未来券商ETF事务的收入途径有望继续拓展，为营收供给更大支撑。

从FICC 事务来看，固收事务拓展收入途径，大宗产品与衍生品进步增加空间。FICC 事务包含固定收益、外汇及大宗产品事务，债券承销和债券出资是现在券商FICC收入的首要来历。FICC事务为固定收益（FI）、外汇（C）及大宗产品（C）事务总称，在固收事务方面，上市证券公司收入规划占比较高，一起经过期货子公司参加大宗产品事务运营，外汇事务仍处在前期运营阶段。

在自营出资方面，为完成净财物规划稳步增加，债券出资成为近年来券商自营出资的首要种类，自2016年以来，债券出资占证券公司金融财物比重坚持在50%以上，2022年占比到达68.8%。跟着券商净财物规划的稳步进步，固定收益证券出资依然具有较高的增加空间。在债券承销方面，券商债券承销结构以公司债、地方政府债、非方针性金融债等种类为主，2019-2023年，职业债券承销规划由25万亿元进步至83万亿元，同比增速坚持在20%以上。虽然债券承销费率低于IPO、再融资等券商传统投行事务，且受制于商场竞赛格式而有所下行，但有望在股票承销事务之外为投行事务收入供给有力弥补。

2014年至今，国内本钱商场对外敞开力度加大。2014年第二个新“国九条”指出，证监会的配套机制及变革继续推出，多层次、敞开性本钱商场逐渐深化。在世界化方面，2014年沪港通、2016年深港通正式注册，扩展了本钱商场的对外敞开，2019年沪伦通发动，答应上海和伦敦两地上市公司发行存托凭据，进一步拓展了本钱商场的世界协作。证监会主席吴清在我国香港买卖所互联互通十周年高峰论坛致辞时表明，我国证监会将一直坚持商场化、法治化、世界化的方向，为世界出资者出资我国商场发明更好的环境。在此布景下，本钱商场对外敞开力度逐渐加大。

2024年1月，多部门联合发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”事务试点实施细则》(修订版)，在出资者准入条件、个人出资者额度、事务试点规划、宣扬出售组织等方面进行优化，其间，清晰证券公司可参加展业，将单个出资者额度由人民币100万元进步至300万元，且一起参加银行与证券公司途径时，两类途径个人出资额度各为150万元人民币等。2月26日，新修订的粤港澳大湾区“跨境理财通”事务试点实施细则正式实施，试点机制优化作业有序打开。

14家券商初次参加“跨境理财通”试点，有望发挥事务协同与演示效应。我国香港证监会发布第一批参加跨境理财通试点方案券商名单，14家持牌法团可参加跨境理财通试点方案，以内地证券公司在港分支组织为主，有助于内地券商与港澳组织事务协同。别的，依据1月发布的修订版《实施细则》，内地组织可与多家港澳组织协作打开“跨境理财通”事务。第一批入围券商仍以头部组织为主，演示效应或推进证券职业财富办理事务水平继续进步。

在方针环境的支撑下，头部券商有望获益于多事务条线的成绩共振，重视经过收并购和融资活跃扩展事务布局规划的中型券商，一起重视生意和资管等轻本钱事务具有特征的小型券商。

（作者为专业出资人士）

本文刊于01月11日出书的《证券商场周刊》

告发/反应