对话启明创投陈侃：生物医药出资大逻辑从技能为王迈向产品为王｜REAL大会
界面新闻记者 |
医药职业是否正处于本钱的“凹地”?这是一级商场出资人们无所适从的议题。
从本年各种揭露统计数据看，医药投融资商场显着都处于低活泼期，股权出资事例同比下降了三分之一，融资总额也下降了近40%，回到2020年的水平。鉴于本钱商场趋冷，加上全球生物科技职业昌盛散去的大环境，生物科技范畴的商场竞赛变得益发剧烈，一干草创们裁人、砍管线、破产的音讯层出不穷。他们需求在更短时间内完成产业化，将主意落地以证明自己。也因而，他们对自动化的需求益发火急。
10月26日，启明创投合伙人陈侃在界面新闻2023 REAL科技大会上说到，国内的实验室分为三类，医院实验室、科研院所实验室和医药公司与药厂实验室，全体商场巨大且多元，假如能完成其自动化和数字化，收益巨大。
当天，陈侃宣布了《生命科学数字化与自动化的趋势》的主题讲演，他以为，疫情加快了自动化设备和体系在全球的推行遍及，现在研讨和出产人员乐于探究实验室自动化体系在各个细分范畴的使用。除了制药和生命科学根底研讨这种典型的使用场景，农业、畜牧业、环境监测等场域也亟需自动化实验室的引进。“现在，整个生命科学上下游都需求更准确、更高通量的研讨和出产工具。”这场主题讲演也反映出陈侃在生物医药职业现在要点注重的问题。
在全球范围内，因为前期药物研制需求阶段性疲软，企业开端会集资源推动较为晚期的临床项目，产品为王的大逻辑开端浮出水面。
“跟着科技的遍及，技能的竞赛壁垒在下降，现在初创企业拼的是怎样整合技能，高效推出一个在现有规范医治根底上让患者有进一步获益的药物产品。”在承受界面新闻记者专访时，陈侃从出资人视点剖析了本年医药出资各大板块的状况，投融资传导至一级商场后大的逻辑范式转化，医药出资人在不同项目上的分解挑选，以及他从学界转行到出资界的一些感触。
以下为专访内容（有适度修改）：
界面新闻：以一年为期来看，咱们应该怎样去了解当时一级商场在医药职业的出资危险？
陈侃：比照上一年此时，咱们在这个职业面对的巨大危险其实是本钱商场的危险。或许公司技能自身是不错的，只需有钱支撑就能够完成，能走到下一步，而且最终能实行对人类价值的含义，如治病救人，对人类健康产生影响等等。但公司或许因为融不到钱无法进到下一轮，导致技能推进不下去，因而草创没办法证明或证伪自己。
界面新闻：本年医药范畴的全体投融资金额比较上一年又在下降，外界所看到的数字和你的职业体感有无不同？
陈侃：从整体上来说，融资数量是下降了，但也没有下降特别多。本年这个范畴投融资的特色是：在2021或许2020年（医药赛道投融资）比较火的时分，或许更多是1亿到1.5亿美元的事例，现在则是1亿到2亿美元的事例。我感触到本年的融资事情没有跟过往差许多，可是大额融资事例越来越少。
界面新闻：从你7年的出资界从业经历来看，在医药职业出资中，技能名列前茅这一主线逻辑在考量中的占比有何改动？
陈侃：技能的份额在下降。因为技能的遍及性，一项医药职业的技能难题，本来或许只需一两个人能够做，但现在全世界或许有几十乃至上百个团队能做。在这一前提下，技能尽管仍是一个壁垒，但生物医药创业其实就变成了怎样结合这些技能，出产开宣布一个能改动现有临床医治攻略的药物产品进程，这跟TMT的逻辑类似。
现在的医疗健康职业的确变得跟曾经不相同了，曾经是技能为王，只需技能打破，咱们都没有办法抄，所以一家独大；现在是坐拥某项技能的团队越来越多，到最终拼的是怎样整合技能，而且最快推出一个产品，且这个产品是在现有规范医治根底上让患者有进一步获益的、得到临床证明的、被监管组织同意的，所以现在产品为王的概念是干流。
界面新闻：就头部VC而言，医药范畴的出资人好像分为两类，一类是深耕医药范畴的出资人，以医药学博士们为主，另一类则是转行来看医药出资的，以消费赛道和TMT赛道出资人为主，这个分际在更簇新的范畴如组成生物上更为显着，你怎么看待两类出资人各自拿手的方向与优劣势？
陈侃：就我个人观点而言，这里边其实有两个维度，一个维度是技能的道路是什么，另一个维度是使用场景是什么。判别哪类出资人合适投哪个项目，在我看来是使用场景决议了看赛道能不能好，而不是技能道路，终端的使用场景要大于它的技能自身。
假如用一个计算机或许自动化办法开发一个药物，技能手段是TMT的，但终端其实归于医药范畴，那就应该用医药的逻辑来看。
比方组成生物学这个赛道，技能道路是生物的，但终端是一个传统出产，这也是为什么其他职业的出资人能够进来看，比方看化妆品的出资人，他们对终端商场十分了解，其只需求找个生物化学的技能人才，协助确认这个技能道路是不是可行即可。
能够这样讲，假如终端的确是跟医药或许生物科技使用相关，那就不太合适仅TMT出资人去看；但假如终端对错生物医药或许更生活化的场景，比方杀虫剂或化妆品、食物添加剂等，这合适TMT和消费出资人，一起找业界人士辅佐看技能道路。
界面新闻：你做了七年医药出资了，你以为医药出资人放在长线看，比拼的是一种怎样的才能？
陈侃：出资医药首要比拼的仍是对职业的了解，一部分来自根底科学常识，一部分来自于对公司创始人的了解，还有一部分来自对公司从开端到最终成功或失利周期的知道，以及对本钱商场的知道，是一个综合体，并不是比拼单纯对生物科技范畴的熟知程度。实质上生物科技常识在出资中涉及到的占比并不高。
界面新闻：做学术和做出资，在吸收和过滤巨大信息量这件事上有何不同？在医药出资生计中，应该怎么确保常识不断进化，究竟这是一个医药专业常识只占一部分的职业？
陈侃：曾经的学术生计相当于你在精读，咱们做research（科研）都是好奇心驱动的，现在或许是一个泛读，对信息的过滤首先是看这个产品或技能对医治疾病或许对人类实践使用的用途，再去看它的底层技能逻辑怎样。曾经我是专心在很小的范畴，把楼房越建越高，但关于出资人不是建楼房的概念，是把常识面拓展，每个常识点只需求知道必定的深度，满足他判别这个产品或技能能否能处理医学需求就能够了，现在是一个更大的范畴。
别的做学术和做出资，沟通沟通方法的确不太相同，曾经是需求先列出支撑逻辑，最终有个开始定论，但也要阐明这个定论是有或许性不全面的。现在商业世界需求先有一个八九不离十的判别，然后再把支撑和判别的逻辑顺次列出来。
每个人性情不相同，有些人或许喜爱在一个当地钻得很深，但我的性情归于爱好广泛的类型，比较注重产品或技能实质上的使用有多大。做研讨的人或许是好奇心比较重，我也是后来到美国念书时才发现了自己真实的爱好更多在技能的使用。
界面新闻：肿瘤赛道仍然是头部组织最为注重的范畴，但近两年出资人可挑选的非肿瘤项目越来越多，你以为医药出资的更大逻辑是否到了需求改写的时间？
陈侃：其实这是一个人对健康需求不断上升，以及科技开展两方力气博弈的成果。肿瘤现在有越来越多的药物能够操控，假如现在开发一个新药，想到达比本来的规范医治更好，现已越来越难。但一起，当肿瘤不再像曾经那么可怕的时分，咱们对生活质量的要求更高了，例如对阿尔茨海默病、免疫性疾病等越来越注重，你能够看到这些范畴的规范医治水平没有肿瘤那么高。假如要开发新药，改动规范医治就没有那么难。所以说，这种逻辑改动背面是咱们仍是在寻觅低垂的果实。
界面新闻：可是低垂的果实总有一天会被摘完。
陈侃：对，人会有更高的健康需求，今后的空间也会越来越大，比方咖啡因过敏等范畴。即便肿瘤赛道也仍是有深耕空间，仅仅本来的药物医治或许是做到50分、60分，你开发个新药做到70分水平就能够，但现在得做到90分、95分，可仍是有不少公司在做。
界面新闻：启明创投医药出资在出海方面的布局思路是怎样的？
陈侃：咱们医疗健康出资能够分为5个范畴，第一是医疗服务职业，二是数字医疗，三是确诊职业，四是医疗器械，五是创新药，这五者对出海的需求各不相同。
第一个基本上便是服务国内客户；第二、第三和第四个职业其实都是产品性质的出海，要到海外去出售产品，要么经过自己，要么经过代理商去出售产品；新药方面的出资其实首要是出售一个IP，其本质是个分子结构，但这个分子结构是有专利维护的，往往被赋予的价值比较高，首付大约几千万美元，假如最终成功了会到达10亿美元或更多的付款，价值较大，这也是出海的特色。
启明创投在出海方面也有布局，上星期就办了一场出海论坛，平常也常常协助投资企业和世界药厂对接，进行1对1沟通，经过这种方法来加快他们出海的进程。
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界面新闻修改 | 陈菲遐
近年来，越来越多的我国家居企业开端将战略目光投向海外，寻求新增加机会。这一趋势背面，是一系列商场改变和企业战略调整。这其间，哪些企业的竞争力将愈加凸显？
出海成为新趋势
整理A股悉数71家家居板块上市公司中报发现，有29家完成了归母净赢利和运营收入双增加。其间不少公司提及海外商场需求旺盛，海外零售、跨境电商等多元化商业形式成为新成绩增加点。以欧派家居（603833.SH）、（002575.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）为代表的头部公司也加大了在新式商场国家的布局力度。
本年以来，地产商场景气量下行的余波仍然影响着家居企业。到6月30日，全国规划以上建材家居卖场累计出售额6881.80亿元，同比跌落8.12%，国内家居商场需求仍未康复。但海外商场需求有所回暖，尤其是欧洲商场进入到二季度以来，家具职业动销遍及呈现同比增加态势。海关总署数据，上半年家具及其零件出口额同比上一年激增18.3%至2513.3亿元，我国家具出口展示微弱气势。
在家居职业细分赛道中，定制家居、瓷砖类企业的收入简直悉数来自国内商场。我乐家居（603326.SH）运营收入和归母净赢利别离下滑10.7%和24%。江山欧派（603208.SH）运营收入和归母净赢利别离下滑9.9%和26%。蒙娜丽莎（002918.SZ）运营收入和归母净赢利别离下滑19.8%和49.8%。这部分企业因为出产、运输本钱的约束，“出海”并不简单。
家居用品类上市公司中有不少是以代工发家，这类企业是现在进行“出海”战略调整的主力军。从中报发表的状况看，海外收入占比越高的企业，成绩体现更好。以海外商场为主的爱丽家居（603221.SH）上半年运营收入和归母净赢利别离增加40.5%和85倍。共创草坪（605009.SH） 运营收入和归母净赢利别离增加18.8%和25.1%。而索菲亚（002572.SZ）和顾家家居(603816.SH)这些家居头部企业，海外事务正在布局中，占比对全体成绩的影响有限，所以增加动力不及纯出口型企业足够。上半年，索菲亚营收和归母净赢利别离增加3.9%和13%；顾家家居则是营收微增0.3%，归母净赢利下滑2.97%。
跨境电商这一新式形式的呈现使得企业出海变得愈加简单。可是，使用跨境电商出海这一形式避免不了比如世界买卖方针的变化、物流难题、本地化运营压力、海外品牌建造以及对跨境电商渠道的依靠度较高级问题。
我国家居企业也在不断调整和优化出海战略。一方面，以爱丽家居为代表的一些企业经过海外建厂来降低本钱和躲避买卖壁垒。另一方面，收买当地家居企业也是快速翻开海外商场的有用方法。
与90年代的出海潮不同，这次家居职业出海正阅历着从“产品出海”到“供应链出海”的改变。归于家居职业的大航海时代现已敞开。
欧美国家不再是家居企业竞相抢夺的焦点，反而离我国商场更近、原材料及出产本钱更低的东南亚商场成了家居企业出海的抢手挑选。例如，尚品宅配在菲律宾和缅甸开设新展厅，并计划在越南、马来西亚和沙特阿拉伯拓宽展厅。3月，竟然之家在海外开出第一家门店，该门店坐落柬埔寨首都金边。
这轮出海，比较产品出口数据，家居企业更重视品牌建造以及本地化运营。索菲亚在印度及东南亚商场以自有品牌开店，中高端定位进入当地商场。顾家家居经过与美国功用沙发品牌LAZBOY战略协作、收买德国高端家具品牌Rolf Benz等，提高品牌世界影响力和商场竞争力。此外，顾家家居还在墨西哥出资建厂。
爱丽家居：在地化运营成功事例
作为PVC弹性地板职业的领军企业，爱丽家居在出海方面展示了共同的优势和战略布局。
爱丽家居之所以能站稳美国商场，离不开安稳的供货商系统。公司是美国最大的家居装饰零售商——家得宝（HOME DEPOT）的中心供货商，此外家得宝的中心买卖商VERTEX也与爱丽家居坚持长时间安稳联系。2023年爱丽家居来自VERTEX收入占比到达了87%。尽管存在大客户依靠问题，但一起也意味着这条供应链十分安定。
在北美商场的产能布局为爱丽家居出海战略供应了根底。经过与首要客户HMTX合资建造的美国子公司，以及在墨西哥的出资建造，公司形成了“在北美、为北美”的区域化供应链闭环。这种产能全球化布局不只提高了公司对北美商场的就近供应和贴身服务才能，也化解了首要客户对供应链安全的忧虑，增强了供应链的功率和耐性。此外，墨西哥地舆位置接近美国，特别是在北美自在买卖协定（NAFTA）框架下，墨西哥具有地舆和买卖上的优势。墨西哥工厂投产后，爱丽家居北美商场的盈余才能有望再上一个台阶。
跟着北美需求复苏，爱丽家居成绩明显好转，2023年下半年扭亏为盈。本年上半年，爱丽家居运营收入6.19亿元，同比增加40.86%；归归于上市公司股东的净赢利7230.05万元，相较于上一年同期的-85.91万元，有了明显增加。
曲美家居：收买遗患未消除
出海是机会，也随同危险。
曲美家居以“规划发明日子”的理念，供应全屋家具和家居用品解决方案，产品线包含制品家具、定制家具、软装饰品等各类家居产品。
2018年，曲美家居完成了对挪威上市公司Ekornes ASA的要约收买，经过子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成为其控股股东。2021年7月，公司进一步收买Ekornes AS 9.5%股权，成为Ekornes AS的彻底控股股东。这标志着曲美家居在世界化道路上迈出了重要一步，并经过海外并购加快全球化布局。这起收买案对价到达36亿元，是其时家具职业最大的海外并购案之一。曲美家居经过这次收买，不只扩展了本身产品线，还成功将Ekornes旗下的品牌如Stressless和IMG引进我国商场。
可是，这次海外布局非但没有给曲美家居带来明显成绩增加，还恶化了本身的财务状况。直到现在，这笔收买的危险仍在继续发酵。
2023年，曲美家居亏本3.04亿元。本年上半年，曲美家居颓势仍旧，运营收入18.03亿元，同比下滑7.4%；归母净赢利亏本1.25亿元。分季度看，曲美家居二季度运营收入下滑趋势仍旧，但亏本起伏有所收窄，整体仍没有回转痕迹。亏本的首要原因包含境外事务遭到有息负债利率上涨的影响，以及境外子公司Ekornes AS的收入下降。公司上半年境外收入12.87亿元，同比下滑6.05%。此外，国内家具职业需求不景气也导致了公司境内曲美品牌收入的下滑。上半年，曲美家居国内收入5.16亿元，同比下滑10.6%。
2018年，曲美家居收买Ekornes AS后，因为买卖费用等呈现了时间短亏本。尔后三年到2021年，曲美家居的营收和净利逐步攀升，Ekornes旗下品牌奉献的收入到达六成以上。但曲美家居赢利端体现却被财务费用严峻连累。Ekornes被收买前的赢利大约2.6亿元左右，但曲美家居直到2021年的净赢利也不过1.78亿元，而在未收买Ekornes的2017年，公司凭仗国内商场的出售赢利现已到达2.46亿元。2021年今后，Ekornes出售遭受波折，曲美家居的赢利就敏捷下滑并开端亏本。
收买Ekornes后，曲美家居资产负债率从22%骤升至70%以上的水平，财务费用每年的开销都在2亿元上下。更糟的是，公司财务状况继续恶化，除掉预收款后的资产负债率在2018年到达高峰的77%，至本年上半年回落至64.5%。这期间的利息开销一向呈上升趋势，从2018年的1.39亿元增加到2023年的3.23亿元。这说明公司取得资金工作的本钱越来越高，面对的偿债危险正在上升。
商誉也是曲美家居潜在的一个雷点。因为对Ekornes的巨额收买，公司在2018年形成了13.31亿元的商誉。尔后，公司每年都有因外币折算差额调减商誉。现在，这笔商誉剩下10.33亿元。值得注意的是，曲美家居并没有因Ekornes未来收入预期对商誉进行过减值。Ekornes正阅历收入下滑，不扫除未来会形成商誉减值，然后进一步影响曲美家居的赢利体现。
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